瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假令部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂中概股的財(cái)務(wù)真實(shí)性。有基金經(jīng)理表示，其實(shí)，通過(guò)深入的財(cái)務(wù)分析和實(shí)地調(diào)研，是能夠?qū)θ鹦铱Х蓉?cái)務(wù)造假進(jìn)行預(yù)判的。目前，超過(guò)八成的私募認(rèn)為中概股整體估值合理甚至偏低，具有相對(duì)較高的配置價(jià)值，中概股互聯(lián)網(wǎng)龍頭值得關(guān)注。

158家機(jī)構(gòu)去年底持有瑞幸咖啡

4月2日晚間，瑞幸咖啡公告稱公司COO涉嫌偽造22億元人民幣銷(xiāo)售額。受此影響，瑞幸咖啡盤(pán)前暴跌超80%，4月2日收盤(pán)跌幅高達(dá)75.57%；4月3日股價(jià)再度下挫15.94%，收于5.38美元/股；4月6日，股價(jià)繼續(xù)下跌18.4%，收于每股4.39美元，市值僅剩11億美元，隨后停牌至今。

瑞幸咖啡大幅下跌令部分機(jī)構(gòu)損失慘重。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年四季度，共有158家機(jī)構(gòu)持有瑞幸咖啡，較2019年三季度新增34家，持股總數(shù)達(dá)4.60億股，其中新進(jìn)持有1.45億股，增持2.59億股。從前十大機(jī)構(gòu)股東來(lái)看，全球資本研究投資者基金(CAPITAL RESEARCH GLOBAL INVESTORS)持倉(cāng)最多，達(dá)6032.23萬(wàn)股，持股市值達(dá)2.97億美元；其次是孤松資本，持有4853.90萬(wàn)股，持股市值達(dá)2.39億美元；ALKEON資本、美國(guó)銀行、MELVIN 資本管理、瑞銀、DARSANA資本、瑞信、亨德森集團(tuán)、SYLEBRA資本等機(jī)構(gòu)也均持有1100萬(wàn)股以上。

4月21日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席強(qiáng)調(diào)在美國(guó)上市的新興市場(chǎng)國(guó)家股票(特別是中概股)有信息披露不足的風(fēng)險(xiǎn)，要求從業(yè)人員對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)做出適當(dāng)披露。

瑞幸爆雷可預(yù)判

瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假有跡可循。多位機(jī)構(gòu)人士表示，瑞幸咖啡財(cái)務(wù)問(wèn)題能夠提前發(fā)現(xiàn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。相聚資本指出，2019年公司曾對(duì)瑞幸咖啡做過(guò)研究。從商業(yè)模式以及平民化的定位上看，瑞幸咖啡符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一貫做法，通過(guò)“大額補(bǔ)貼+瘋狂開(kāi)店”的燒錢(qián)擴(kuò)張戰(zhàn)略快速搶占市場(chǎng)，形成規(guī)模效應(yīng)，之后通過(guò)提升價(jià)格或者增加利潤(rùn)率更高的產(chǎn)品品類(lèi)獲利。但經(jīng)過(guò)進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)，瑞幸快速擴(kuò)張的模式與現(xiàn)金流出現(xiàn)相悖的情況。

瑞幸季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年三季度，瑞幸營(yíng)收15.42億元，同比增長(zhǎng)540%，但凈虧損5.319億元，較上年同期虧損幅度擴(kuò)大6.2%。雖然營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但虧損幅度增大，主要原因在于瑞幸瘋狂擴(kuò)張的模式導(dǎo)致單店盈利能力不足。2018年年末，瑞幸門(mén)店數(shù)為2000家左右，而在2019年年末突破4292家，門(mén)店數(shù)量超過(guò)星巴克。而瑞幸透露計(jì)劃在2021年將門(mén)店數(shù)量翻倍，達(dá)到1萬(wàn)家。

相聚資本表示，通過(guò)訪問(wèn)專家得知，瑞幸門(mén)店加密太快，使訂單嚴(yán)重分流，從剛開(kāi)始的平均單店500多杯銷(xiāo)量下降到平均240杯。后續(xù)公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)張，這會(huì)對(duì)單店產(chǎn)出產(chǎn)生較大壓力。相聚資本進(jìn)行草根調(diào)研后，發(fā)現(xiàn)結(jié)果與專家預(yù)判一致。從商業(yè)模式上看，判斷瑞幸公司未來(lái)會(huì)遇到規(guī)模和效率需要平衡的問(wèn)題。

某主動(dòng)型基金經(jīng)理也表示，盡管有些突發(fā)“黑天鵝”無(wú)法提前判斷，但有些是可以預(yù)判的。瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)報(bào)表和發(fā)展模式存在疑點(diǎn)，比如瑞幸咖啡2019年的現(xiàn)金流狀況與快速開(kāi)店擴(kuò)張的商業(yè)模式顯然不匹配，這可以通過(guò)門(mén)店的實(shí)地調(diào)研得到驗(yàn)證。此次爆雷更加說(shuō)明，對(duì)于有疑點(diǎn)和問(wèn)題的公司要盡量規(guī)避。

八成私募看好中概股

雖然近期美股連續(xù)反彈，但仍有超過(guò)八成的私募看好未來(lái)中概股的投資價(jià)值，尤其是中概股互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

私募排排網(wǎng)調(diào)查結(jié)果顯示，80.95%的私募認(rèn)為目前中概股整體估值合理甚至偏低，具有相對(duì)較高的配置價(jià)值，目前是投資者入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)；19.05%的私募認(rèn)為隨著美股長(zhǎng)達(dá)十年牛市的上漲，中概股也已出現(xiàn)較大漲幅，當(dāng)前雖然有所回調(diào)但估值并不低，尤其是美股市場(chǎng)退市比例較高，投資者還需謹(jǐn)慎。

保銀投資認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)可能在銷(xiāo)售中概股和與之相關(guān)的一些投資產(chǎn)品(例如新興市場(chǎng)股票ETF)時(shí)，會(huì)在銷(xiāo)售材料中明確指出中概股信息披露方面的風(fēng)險(xiǎn)。若下一步美國(guó)證監(jiān)會(huì)的政策僅限于加強(qiáng)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)披露，那么對(duì)于中概股的負(fù)面影響可能有限。

某私募基金經(jīng)理表示，中概股中優(yōu)秀標(biāo)的并不少。預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)中概股回到香港上市，A股投資者可以通過(guò)港股通更方便地參與。前述中型私募則表示，非?？春弥懈殴傻耐顿Y價(jià)值，尤其是其中的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。在5G商用持續(xù)推進(jìn)和云計(jì)算、云游戲發(fā)展浪潮下，這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能依舊非常強(qiáng)勁。