醞釀多時(shí)的資管統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)。11月17日中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱“指導(dǎo)意見”），正式向社會(huì)公開征求意見。

指導(dǎo)意見針對(duì)部分資管業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范，這意味著金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制邁出一大步，我國(guó)資管行業(yè)首次迎來(lái)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

同時(shí)，指導(dǎo)意見還將設(shè)置過(guò)渡期，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，即實(shí)行“資產(chǎn)到期”。過(guò)渡期為指導(dǎo)意見發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。

打破剛兌：不得承諾保本保收益

對(duì)于外界最關(guān)注的資管計(jì)劃剛性兌付問(wèn)題，指導(dǎo)意見指出，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。

指導(dǎo)意見要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者。指導(dǎo)意見明確，金融管理部門對(duì)剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

在通道業(yè)務(wù)方面，指導(dǎo)意見要求金融監(jiān)督管理部門對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入、給予公平待遇，不得根據(jù)金融機(jī)構(gòu)類型設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙。對(duì)于抑制嵌套問(wèn)題，指導(dǎo)意見明確資管產(chǎn)品僅可投資一層資管產(chǎn)品，所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

此外，指導(dǎo)意見還明確禁止資金池業(yè)務(wù)；非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品等。在負(fù)債杠桿方面，指導(dǎo)意見對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%等。

行業(yè)諸多問(wèn)題推動(dòng)資管新規(guī)出臺(tái)

近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬(wàn)億元、23.1萬(wàn)億元；信托公司受托管理的資金余額為17.5萬(wàn)億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬(wàn)億元、10.2萬(wàn)億元、17.6萬(wàn)億元、16.9萬(wàn)億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬(wàn)億元。

但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，資管業(yè)務(wù)也存在不少問(wèn)題，比如資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患、產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隱患、影子銀行面臨監(jiān)管不足、剛性兌付使風(fēng)險(xiǎn)仍停留在金融體系、部分非金融機(jī)構(gòu)無(wú)序開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。這些問(wèn)題在指導(dǎo)意見中都被“點(diǎn)名”。

上述問(wèn)題如果不能有效解決，將給金融市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定因素。比如，2015年通過(guò)銀行渠道進(jìn)入股市的資金就高達(dá)1.5萬(wàn)億元，催生了杠桿牛，也為股市巨震埋下伏筆。

此外，資管產(chǎn)品進(jìn)入債券市場(chǎng)，催生2015年-2016年的債券牛市，從業(yè)人員為了個(gè)人私利，盲目擴(kuò)大杠桿，2016年國(guó)海證券債券代持事件，就反映了背后的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入大資管統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代

部分資管業(yè)務(wù)存在不少問(wèn)題，迫切要求大資管統(tǒng)一監(jiān)管的出臺(tái)。

今年初，有媒體爆出監(jiān)管層醞釀大資管統(tǒng)一管理。兩會(huì)時(shí)，大資管統(tǒng)一監(jiān)管得到官方認(rèn)可。

今年兩會(huì)期間，央行行長(zhǎng)周小川談到過(guò)大資管統(tǒng)一監(jiān)管。3月3日，全國(guó)政協(xié)委員、央行副行長(zhǎng)易綱在回答記者提問(wèn)時(shí)表示，大資管統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的政策正在研究之中。在此之前證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)及保監(jiān)會(huì)對(duì)此也均有所表態(tài)。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝表示，由央行牽頭，一行三會(huì)一直在緊鑼密鼓制定監(jiān)管框架的統(tǒng)一設(shè)計(jì)。整個(gè)資管業(yè)務(wù)有共同的規(guī)律，統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則非常有必要。銀監(jiān)會(huì)副主席曹宇則表示，目前中國(guó)人民銀行牽頭、會(huì)同三會(huì)正在制定統(tǒng)一的資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。銀監(jiān)會(huì)積極配合中國(guó)人民銀行和其他部門做好相關(guān)工作。證監(jiān)會(huì)主席劉士余則表示，一行三會(huì)和有關(guān)機(jī)構(gòu)制定資管產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管辦法，這是中國(guó)金融市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)、健康發(fā)展必須要做的一件大事，證監(jiān)會(huì)正積極配合。

此番指導(dǎo)意見出臺(tái)，意味著資管行業(yè)迎來(lái)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

追問(wèn)

資管新規(guī)對(duì)銀行影響幾何？

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇告訴新京報(bào)記者，目前的資管行業(yè)，有持牌的，有的沒(méi)有，產(chǎn)品的種類和量都很大，不規(guī)范的情況也很多，特別是對(duì)于一些私募性的資管產(chǎn)品，雖然量很大，但不是專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)在做，沒(méi)有一些必要的限制和規(guī)定的話，可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“ 大資管 時(shí)代，資管做的人多，自然規(guī)則、方法不一樣，由此也帶來(lái)了一些問(wèn)題。”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資管部總經(jīng)理彭向東對(duì)新京報(bào)記者表示，資管新規(guī)的立足點(diǎn)就是為資管行業(yè)制定統(tǒng)一的規(guī)則，按照這個(gè)規(guī)則，將有助于避免資管行業(yè)監(jiān)管套利、多重嵌套等行為發(fā)生。

中融信托常務(wù)副總裁游宇在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)表示，指導(dǎo)意見利于資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，使得金融機(jī)構(gòu)有規(guī)可循，有章可依，有利于信托業(yè)、金融業(yè)的發(fā)展。

國(guó)泰君安證券銀行業(yè)首席分析師王劍撰文稱，資管新規(guī)實(shí)施后，銀行業(yè)借資管業(yè)務(wù)做監(jiān)管套利的空間被壓縮。

王劍認(rèn)為，銀行借助自身的資管業(yè)務(wù)或借助其他金融機(jī)構(gòu)的資管作為通道，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。底層全部穿透之后，借通道實(shí)現(xiàn)加杠桿、加久期、降信用的行為難以為繼。如果統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)功能夠強(qiáng)，那么產(chǎn)品之間利益輸送、剛性兌付等行為也能一定程度上暴露于系統(tǒng)之中。因此，銀行監(jiān)管套利的空間被壓縮，這將有力地配合近期正在展開的銀行監(jiān)管檢查。對(duì)于其他非銀部門的資管業(yè)務(wù)，王劍認(rèn)為，它們協(xié)助銀行或其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利的業(yè)務(wù)會(huì)明顯收縮，這其中包括一大部分通道業(yè)務(wù)。因此，預(yù)計(jì)各類金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)的總量會(huì)收縮，但業(yè)務(wù)質(zhì)量將顯著提升。

銀行非保本理財(cái)還能不能買？

指導(dǎo)意見明確提出了打破“剛性兌付”，明確了資管業(yè)務(wù)是“受人之托、代人理財(cái)”的金融服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，金融管理部門對(duì)剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

一位銀行資管行業(yè)人士表示，因?yàn)殂y行非保本理財(cái)是一種投資、管理的產(chǎn)品，本質(zhì)來(lái)講與銀行的存貸產(chǎn)品不同，但是過(guò)去老百姓覺(jué)得是銀行的產(chǎn)品，就要保本保息，然而事實(shí)上理財(cái)產(chǎn)品的收益比銀行存款的收益目前要高兩個(gè)百分點(diǎn)左右，有一定所謂的投資風(fēng)險(xiǎn)，需要投資人來(lái)獨(dú)立判斷、承擔(dān)。

不過(guò)上述人士亦強(qiáng)調(diào)，對(duì)比來(lái)看，即使明確打破剛兌，銀行非保本理財(cái)依然是一種低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。郭田勇亦表示，無(wú)論是保本還是非保本，銀行在對(duì)接金融資產(chǎn)上，在風(fēng)控能力等方面擁有專業(yè)、豐富的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的收益率，有專業(yè)人士告訴記者，打破剛兌后，還要看整個(gè)資本市場(chǎng)的變化，包括貨幣市場(chǎng)變化的情況，政策只是影響收益率的因素之一。

對(duì)于剛性兌付的問(wèn)題，游宇認(rèn)為，資管新規(guī)進(jìn)一步明確了對(duì)剛性兌付的監(jiān)管要求，因?yàn)樾磐袠I(yè)此前已經(jīng)明確了監(jiān)管政策，所以影響較小。

游宇認(rèn)為，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)按照賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的原則進(jìn)行，這條原則是信托業(yè)最重要最基本的原則。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，如果信托公司未能盡責(zé)，則信托公司要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。投資人作為購(gòu)買信托方，要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并不是所有的投資都穩(wěn)賺不賠。

互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)怎么辦？

指導(dǎo)意見明確提出，資管業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，必須納入金融監(jiān)管。針對(duì)非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況，尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的、通過(guò)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)立產(chǎn)品二級(jí)交易市場(chǎng)等行為，根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》進(jìn)行規(guī)范清理。非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)并承諾或進(jìn)行剛性兌付的，加重處罰。

“對(duì)于資管產(chǎn)品的準(zhǔn)入來(lái)說(shuō)，還是有 門檻 為好。”郭田勇說(shuō)。他指出，目前一些非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的類資管產(chǎn)品比較多，如第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，還有一些都是沒(méi)有金融牌照的機(jī)構(gòu)。

在郭田勇看來(lái)，很多產(chǎn)品的投資尚不規(guī)范，包括互聯(lián)網(wǎng)上的一些機(jī)構(gòu)，發(fā)行很多產(chǎn)品，“拆東墻補(bǔ)西墻”，甚至有些產(chǎn)品存在一定的龐氏融資行為。

對(duì)于此前互聯(lián)網(wǎng)上一些“智能投顧”的業(yè)務(wù)，本次征求意見稿也明確提出了“持牌監(jiān)管”的要求：金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問(wèn)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問(wèn)資質(zhì)，充分披露信息，報(bào)備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。