波動帶來調(diào)倉機會

中國證券報：9月市場環(huán)境其實并不悲觀，大盤月線收陰反映了什么？

秦曉斌：9月行情難以突破的關(guān)鍵點，一是等待宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)公司數(shù)據(jù)的進(jìn)一步推動；二是等待進(jìn)一步強力改革的信號。去年以來，很多周期產(chǎn)品價格大幅上漲，市場對產(chǎn)品價格的預(yù)期比較充足，但8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，如果沒有進(jìn)一步的需求拉動或更嚴(yán)厲的供給收縮，此類產(chǎn)品價格缺乏上漲動力。

未來投資的方向就是要不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)，拋棄基本面差的個股，擁抱優(yōu)質(zhì)股票，在未來方向總體樂觀的前提下，市場的波動并不可怕，反而提供了優(yōu)化結(jié)構(gòu)、調(diào)整持倉品種的機會。

魏穎捷：9月主板與創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)分化，年初以來推動滬綜指慢牛的金融、資源等藍(lán)籌品種的預(yù)期修復(fù)基本完成，如四大行和大型股份行的PB重新回到1倍以上，由影子銀行和資產(chǎn)質(zhì)量惡化預(yù)期所引發(fā)的持續(xù)破凈基本修復(fù)，未來股價上漲需要靠盈利能力的持續(xù)復(fù)蘇，如凈息差重回上行通道等，但在金融嚴(yán)監(jiān)管和脫虛向?qū)嵉拇蠡{(diào)下新的上行預(yù)期仍未形成，股價回到震蕩概率大。鋼鐵煤炭等供給側(cè)改革受益板塊的股價基本回到2011-2012年水平，最新商品價格與當(dāng)時也大致相同，股價進(jìn)一步上升的觸發(fā)邏輯是需求端的穩(wěn)定和去產(chǎn)能力度的持續(xù)，同時行業(yè)集中度提升對ROE的正貢獻(xiàn)有待檢驗。與過去小盤股事件驅(qū)動和估值中樞提升的上漲模式不同，年初以來藍(lán)籌股的上漲都是盈利改善和估值修復(fù)主導(dǎo)，在利好預(yù)期初步兌現(xiàn)后市場需要新的邏輯，因此9月滬綜指的陰十字更多是上升趨勢中的休整或換擋。

李國旺：滬指月線收陰微跌，反應(yīng)了投資者對“十一”長假的情緒，假期太長，未知的不確定因素較多，部分投資者選擇獲利了結(jié)。

因為股票市場運行出現(xiàn)的指數(shù)變化，不僅是經(jīng)濟(jì)運行好壞導(dǎo)致的業(yè)績影響，它還受投資者節(jié)日情緒、市場平均估值、政策取向、貨幣與股票供求關(guān)系的影響。2017年9月30日央行突然宣布對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策，投資者普遍理解認(rèn)為，央行向市場放水了，股票供應(yīng)與貨幣供應(yīng)的緊平衡情況會好轉(zhuǎn)，這種認(rèn)知和群體情緒，充分反應(yīng)在10月開盤后的第一個交易日，股市出現(xiàn)普漲。為什么不能持續(xù)沖高？畢竟股票的供應(yīng)還保持相對高速進(jìn)行中，定向降準(zhǔn)央行明確是對準(zhǔn)普惠金融、用于扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)，同時防范貨幣通過消費信貸等流入地產(chǎn)或股票市場。因此，10月份不大可能出現(xiàn)大的連續(xù)沖高的行情，但經(jīng)濟(jì)基本面總體向好的背景下，也沒有力量造成股市大跌，股市膠著狀態(tài)恰好反應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行、政策組合、群體情緒、市場估值和貨幣與股票供求關(guān)系。

積極因素正在匯聚

中國證券報：10月市場有機會實現(xiàn)逆襲嗎？哪些因素正在出現(xiàn)積極變化？

秦曉斌：首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢再次確認(rèn)。近日IMF上調(diào)全球GDP增速預(yù)期并同時上調(diào)中美日歐經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。其中，上調(diào)中國2017年和2018年增速至6.8%和6.5%。幾乎與此同時，世界銀行也上調(diào)了中國經(jīng)濟(jì)2017年和2018年增長預(yù)測。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢確認(rèn)為全球資本市場的良好表現(xiàn)奠定了堅實基礎(chǔ)，美國牛市有望延續(xù)，為A股提供了良好的外部環(huán)境。

其次，中國經(jīng)濟(jì)在新的平臺上孕育新的周期，微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于宏觀。9月份官方PMI為52.4%，超出市場預(yù)期。1-8月份工業(yè)企業(yè)利潤增速為21.6%，扭轉(zhuǎn)了下滑勢頭。從工業(yè)企業(yè)利潤推斷，上市公司三季報業(yè)績將保持接近17%的較高增速，與中報基本持平。盡管還要等待隨后幾天公布的9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但7-8月的放緩或是短期擾動。四季度環(huán)保監(jiān)管將助推產(chǎn)業(yè)升級，不僅使環(huán)保、園林行業(yè)受益，也有助上游周期行業(yè)維持或改善供求關(guān)系。

再者，監(jiān)管政策助推慢牛延續(xù)。修改后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》公布有利于壯大養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者隊伍，資金將繼續(xù)流向績優(yōu)藍(lán)籌股，將強化自2016年3月以來的指數(shù)慢牛、長期慢牛格局。

魏穎捷：9月滬綜指調(diào)整過程中成交量明顯減小，而中小創(chuàng)則顯示出一定的韌性。從三季報預(yù)告來看，中小創(chuàng)可能已經(jīng)走出外延式增長下滑的陰影。以業(yè)績預(yù)告較全的中小板為例，剔除重組影響后的內(nèi)生增速近30%，優(yōu)于市場預(yù)期，年初以來市場對于小盤成長股的成長性擔(dān)憂被部分證偽。

在藍(lán)籌股調(diào)整的過程中，以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保為代表的新興產(chǎn)業(yè)成為市場新熱點，結(jié)合半年報主流機構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)的變化來看，四季度成長股出現(xiàn)階段修復(fù)的概率較大。投資邏輯上，在經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出韌性的環(huán)境下，政策對于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支持力度存在超預(yù)期的可能，10月成長股出現(xiàn)階段逆襲的概率不小。

李國旺：10月市場如有機會實現(xiàn)逆襲，要有基本前提：一是出臺有利于股市的政策，這些政策包括貨幣政策、財政政策，特別是國有企業(yè)綜合改革政策，從而喚起投資者群體情緒高漲；二是以人工智能為代表的新產(chǎn)業(yè)，某些公司業(yè)績突然出現(xiàn)爆炸性增長，而這種業(yè)績增長完全有市場需求支持，從而引發(fā)圍繞人工智能等新產(chǎn)業(yè)第三次互聯(lián)網(wǎng)類股票投資浪潮；三是貨幣供應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大，出現(xiàn)真正的寬松狀態(tài)，從而改變股市資金短缺的局面；四是地產(chǎn)政策創(chuàng)新，隨著限賣時限延長，原來炒作地產(chǎn)的投資資金流入股市。10月份即使沒有上述四類情況出現(xiàn)，隨著國際經(jīng)濟(jì)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力量強化，新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績提升、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特別是上游產(chǎn)業(yè)業(yè)績大幅增長，支持股市穩(wěn)定向好的基本局面已經(jīng)形成。

布局主題+成長

中國證券報：近期熱點切換頻繁，布局時需要注意什么？接下來投資機會有望從哪些領(lǐng)域迸發(fā)？

秦曉斌：進(jìn)入年末，市場估值坐標(biāo)體系將由2017年切換到2018年。一些按照2017年業(yè)績估值合理但明年較高增長的公司，以2018年業(yè)績估值就顯得便宜。因此，四季度估值體系切換將為較高增長而估值較低的公司提供上漲動力，以成長和消費行業(yè)為主。

從當(dāng)前國際估值比較看，A股藍(lán)籌具有相對優(yōu)勢。滬深300成分股市盈率為14.3倍，而標(biāo)普500指數(shù)成分股為23.3倍。投資策略方面，建議以消費為主、成長為輔，金融扛旗、關(guān)注周期。風(fēng)格方面，上證50調(diào)整有結(jié)束跡象，市場情緒較高，藍(lán)籌與成長股均有機會，它們將集中出現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)高成長股以及消費和金融等板塊內(nèi)。主題投資關(guān)注雄安、國企混改、土地改革、海南、出口復(fù)蘇。

魏穎捷：基本面驅(qū)動是目前A股的主要運行邏輯，在供給缺口（GDP名義增速持續(xù)高于產(chǎn)能投資）的背景下，貨幣政策仍會維持中性，未來個股很難復(fù)制2014-2015年靠無風(fēng)險利率快速下行帶動估值提升的快牛行情。盈利仍是布局的核心，依靠事件驅(qū)動和題材炒作獲利的難度在增加。

短期而言，在金融、周期股震蕩調(diào)整的過程中，新興產(chǎn)業(yè)為代表的成長股的三季報、年報存在超預(yù)期的可能，年初以來股價的深幅調(diào)整帶來局部的安全邊際。在無風(fēng)險上行利率有限的背景下，可延續(xù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的挖掘邏輯，從行業(yè)拓展空間下手，如醫(yī)療服務(wù)、AI產(chǎn)業(yè)鏈上的電子元器件、有傳統(tǒng)制造業(yè)基礎(chǔ)的工業(yè)自動化、進(jìn)口替代下的芯片等核心電子元器件等細(xì)分行業(yè)都可以挖掘，鑒于10月的市場氛圍對中小盤股更友好，上述子行業(yè)中相關(guān)的次新股機會更大。對于周期股而言，未來分化是大趨勢，在供給側(cè)限制較為確定、需求可能好于預(yù)期的基礎(chǔ)金屬和新興產(chǎn)業(yè)鏈上的小金屬在調(diào)整中可以中期布局，如銅、鋅、鈷等。

李國旺：熱點往往與某些產(chǎn)業(yè)突然出現(xiàn)政策或業(yè)績變化有關(guān)。如果從中長線看，投資者潛伏于強國、富民、保護(hù)自然的產(chǎn)業(yè)，可能比短線操作更好。能夠強國強軍的軍工智能裝備企業(yè)、能夠帶來社會安全的安全檢測監(jiān)控智能裝備企業(yè)、能夠帶來人民幸福的生物醫(yī)療、人工智能或治理大氣、水污染、修復(fù)土壤的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，都是不錯的選擇，選擇這些產(chǎn)業(yè)的上下游企業(yè)，就相對靠譜，因為這些產(chǎn)業(yè)符合創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展，政策支持，市場需求、人民滿意，只要其管治合理、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品保質(zhì)、品牌信用有保障，業(yè)績就會起來，投資者會歡喜。記者 葉濤 記者 葉濤